【操作日誌1117】 最壞的時刻最好的報酬

過去一星期指數變動加快，瞬間200點上落會在30分鐘內出現，包括夜期。

自週二跌至25000開始反彈的港股，持續跑贏美股，週二提及的25800成為短期的好淡分界線，跌破前繼續保留好倉。

標普(ES)在急跌震盪中減去部分淡倉，未來好淡分界仍然在2750，但即使升破也不會轉好倉。

美匯指數，週三提及應升未升，昨晚逆轉下跌，若持續有助港股未來向上。

自10月10日，騰訊連跌9日時開始，持續一個多月，我做的卻是違背市場大眾看法的部署，有分段short put, bull ratio put spread, 及業績前的short strangle，Long call time spreads等。

當騰訊股價繼續下跌時，不少朋友取笑我的(方向)，或許他們根本不懂期權，或只會用long 來買升跌，其實只是羞辱了期權short及高低IV認知的知識，我也不必與不了解期權的人爭論，畢竟盈虧自負。

無論如何，這四種期權部署策略，在業績後有了最終答案。

無論是short strangle ,bull ratio put spreads ,或是簡單的分段short put ,甚至業績前一日的long call time spread等，皆成功。

騰訊IV跌回35%之下，加上時間值，即使short 錯方向皆贏。

每次逆轉，總是在市場看法相反時發生，這是歷史唯一不變的事實。

要在暴風中屹立不搖，並不容易，但做好最壞打算後，一切卻變得不太困難。
騰訊股價輾轉又回到10月10日時的價位附近。

11月14日騰訊公佈業績，數據在市場一片不看好的情況下優於預期，業績前投資人充滿期待，好淡倉紛紛買入call put對沖或投機。

從公佈當日11月14日下午可見，騰訊集中於買方交易，股價雖徘徊在272元附近，但call put價不斷上升，造成(IV)引伸波幅%值急升，尤其是11月，因為距離業績公佈只剩下幾小時，避險對沖集中於11月，11月call put 的IV 高於12月同行使價9~12%之多。

例如11月300元 call 為3.10元，計算IV 51.4%，而12月300元 call 為6.35元，計算IV 39.7%，中間相差近12%。

買入低IV的12月300元call 同時沽出11月同行使價高IV Call，就是一種對沖套利的難得機會。

騰訊每次公佈業績前，我皆細心觀察IV的變化及市場動態，每次更親身下場交易來體會各式期權變動的盈虧，務求在低風險勝算高之間獲利，這也是options strategies 的最終目的。

這套可稱為Long call time spread 策略，同行使價，同樣數量的誇月份交易，目的是在業績後獲利，因高低IV的誤差造成機會，市場最怕的不是升跌，是未知的恐懼。

所以業績公佈前會推高IV，業績後無論股價升或跌，結果已經塵埃落定，IV必回跌，回歸正常，這是不爭的事實。

因為整套策略是淨支付期權金，而且最大損失有限，所以市場慣性取名為：long call time spread，即虧損有限。

業績公佈後兩日，騰訊股價上升17元收市290元，股升call升，但11月份300 call 的升幅，卻被IV從51.4%回跌至35%拖累，而抵消大半，至週五收市在4.17元，兩日上升1.07元。

兩天前short call 3.10元即每股虧損1.07元，而12月call IV也下跌，但只是下跌4.2%至34.5%引申波幅值，相對11月影響輕微，週五收市前12月300元call升至9.55元，前兩天long call在6.35元，每股利潤3.20元，扣除1.07元的11月虧損，等於每股利潤2.13元。

如果公佈業績後，不是上升，而是下跌15元呢？
11月份call一樣會受到IV急跌，而近月槓桿大，下跌幅度大，而12月call下跌幅度比較輕微，加上槓桿比對11月份少，用Vega及Theta值估算，仍然會有0.20至0.70之利潤。

風險在於若業績後下跌幅度超過20元，11月call會趨近於0，而12 call又跌低於3.25時，便會出現虧損。

整套策略淨額為付出期權金3.25元，即是若業績後急跌，而又置之不理，任由時間值消耗至12月底到期，仍然未有平倉，同時股價在12月底前也未能重上300元之上，才會出現最大虧損之3.25元。

這個call time spread策略，在騰訊之前兩次業績前後均有分享過，並非突發奇想。

Option Jack

《部分內容擇錄於今期我在經一的文章》

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