【操作日誌0624】機率與賠率2

上一次寫機率與賠率是在3個月前，分析一名教授的賭馬邏輯探討。今次卻是把機率與賠率放在期權部署上。
英國脫歐成功，股市大幅下跌。今天由開市忙到收市，但也要留下記錄，以便日後面對相同情況下的交易參考。
忍耐了一周的不確定情況，除了Time spread 倉的部署，也沒有作其他新倉交易。今天終於有答案。給自己再一次市場體會。也上了一堂寶貴的課。
昨天的脫歐公投民調，其實脫歐民調平均只落後留歐3%之內。但市場卻過度反應，美股港股急速上漲，英鎊急升，金價日元下跌。整個市場仿佛提前慶祝已經有肯定留歐結果一般的走勢。個人當時的想法是，市場似乎對留歐結果非常肯定。3%會如此肯定？還是有其他小道消息，我們未能得悉？是否要作逆向思維？重演黑天鵝事件的機率又有多大？尤其是美國股市，標普500昨晚更趁機一度突破波段新高，比對市場開始關注脫歐帶來之影響前還要高。匯豐股價也是同樣情況，還要高出之前的起跌位置50元附近，最後收市在51元，盤後還繼續上升。還是一句老話，世事是沒有絕對的。
昨天(週四)6月23日下午時段，眼看著市場的快速上升，跟本在思維上全找不著頭緒。最後乾脆短暫離開辦公室，不看報價閉眼思考，以作最後決策。因為明白週五早上再調整部位可能已經太遲。
由上週四6月16日開始，個人已經陸續作了4種匯豐time spread 策略的部署。
因面對這種極端情況過往從未發生，所以都只是以小量嘗試，個人喜愛衝入戰場體會戰術，多於紙上談兵。歷史性的一刻，沒有參與，多麼的可惜。儘管部位皆是價格或月份的低風險對沖，但仍是希望從中找到一絲漏洞，有機可乘。

第一種策略部署是:Long Time put spread
在上週四（6月16日），當時脫歐民調領先，匯豐股價在47元之下。有long 7月，同時short 6月put ,例如short 45元6月@ 1.02 ,long 7月45元 @ 1.45。但這個策略的問題在於，若股市大幅度上升，6月份雖然已經到期接近零而賺儘，但7月卻未必還有多於（1.45-1.02 ）0.43的價值。關鍵在於6月期權到期時，7月45 put  是否仍然在0.43 之上來作損益平衡點。或是在公佈後，兩個月份的IV均下跌，入市時6月高於7月20%，IV回跌也對持倉有利。
所以這是一個看價格及IV下跌的策略。

第二個部署是：Short Time ratio put spread
在上週五，匯豐開始稍有反彈至47元之上，部署了long put 44元7月；short put 43元6月，1比3。即long 7月44元 @ 0.98 x 1； short 6月 43元 @ 0.45 X 3。這是看升策略,但若6月期權到期前，因還有1元之價差優勢，所以BEP損益平衡點卻在42元之下。
這也是不同程度的看升策略。

第三個部署是： short time ratio call spread
星期一，6月20日，全球股市繼續反彈，匯豐升至49.3元之上。
當時認為再上的幅度有限，作了與第一或第二個部署策略相反卻類似的交易，long 7月50元 call @ 1.68 X 2，short 6月 call 50元 call 1.22 x 3 。即是若6月期權到期時在50元之下，表面最少獲利在0.30 。因7月未到期，仍然有相當多的時間值,但風險在於匯豐股價大升。
這是看小回跌策略。

第四個部署是：short time ratio bull call spread 卻不同strike price
週二6月21日，也作 long 7月50元 @  1.45  x 1 ,short 6月 52.5 @ 0.62  x 3。這是表面上是看跌策略，萬一上升卻有2.5元價差及遠月份的優勢。
這是個希望慢升或下跌的策略。
周四下午股價再度沖高，民調非常接近，跟本不是黑天鵝事件，只能形容為市場過度樂觀，或是淡倉持有者過度悲觀提早止損離場，這卻造就一個未有結果前的機會。
提早平掉第一種策略：6月short put ，因已經獲利8成以上，決定先行平倉，以防萬一，而7月long put 虧損6成以上，繼續留著，對整體部署影響不大。
平掉第二種策略的6月short put 倉，因已經獲利7成以上，7月倉浮動虧損一半，繼續留著。變成簡單的7月Long put 淨持倉。
而在（週四）當時，第3及第4種策略均有浮動損失，IV 沒有下滑，反而更高。
沒有將第3及第4種策略提早止損或減倉的考量為：
1， 匯豐已經升至6月初之水平附近~51元之上。再升有限。
2， 市場已經反映最少8成留歐的結果。以過去經驗，即使最後結果為留歐，可能因股價已經反映過度而先升後回，或倒跌收市。
3， 結果出籠後，若是脫歐，股價必定下跌，對第3及第4個部署有利。
4， 週五結果若是留歐，市場不確定變數消除，IV必急跌，即使股價仍然在51元水平。也是對所有策略有利。
週五，今天早上，在留歐落後已經接近30萬票時，指數急速下跌，已知留歐大勢已去，當時匯豐仍然在48元之上，慢慢下滑，也有提早平掉7月份的部分long call 持倉，
下午時段再下跌，也有分段平掉作天（週四）拆倉後留下的 7月 long put 部位。
整個策略及反應的部署，雖然是小量持倉，獲利也不多，但卻是一堂非常有效率的課程，一向都主張：親身體會的一次，勝過讀10本投資書刊。
整個部署上，雖然最後仍然有利潤，但卻是失算於6月及7月的IV最後竟然高達30%以上，之前太過於專注在IV水平的差距上，結果反而是應該放在機率與賠率的邏輯上。
事後分析: 若果單純以勝敗機率的邏輯上下注，假設最後民調是 留歐52% ，脫歐48%，但脫歐long put 卻有5~10倍的潛在回報，而留歐long call卻只有不到一倍（因市場已經充分反映）的賠率，這就是一個絕好的機會，這與教授的賭馬程式一樣，每匹馬都買，視乎市場的幾率來押注。
這次不是從中能賺多少或是賠多少的問題，
這些已經超越賺或賠的領域。就如同買六合彩，沒中獎之後總是被家人指笑説，何必浪費錢在不可能發生的賭博上。
但若‘不幸’中了，家人可能會說，為何只買5元，不買10元一注。
個人的交易方法絕非每個投資者都適合。建議找到適合自己個性的有效交易策略。
 以上乃個人之操作日誌，並不構成推薦，建議或誘使買賣之行為，期權價格可能急升或急跌，過往之績效不代表將來之獲利保證，投資人應有所取捨。